Vendredi 4 avril 2025, retrouvez Elizabeth de Saint-Léger (Gérante, Clartan) dans SMART BOURSE, une émission présentée par Grégoire Favet.
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00:00Le dernier quart d'heure de Smart Bourse chaque soir, c'est le quart d'heure thématique.
00:13Le thème ce soir, c'est celui du cas d'investissement de Kingspan.
00:16Nous décryptons un cas d'investissement chaque mois avec les équipes de Clartan Associé.
00:19C'est Elisabeth de Saint-Léger qui est à mes côtés, associée et gérante financière
00:23chez Clartan Associé.
00:24Bonsoir Elisabeth.
00:25Bonsoir Grégoire.
00:26Kingspan qui est une entreprise irlandaise, un pur player des matériaux de construction
00:30destinés à l'isolation thermique des bâtiments, c'est ça Elisabeth ?
00:34Effectivement.
00:35C'est un champion de l'isolation de l'enveloppe des bâtiments, c'est-à-dire façades et
00:40toitures, qui fait ce qu'on appelle des panneaux sandwich.
00:44C'est un complexe en acier dans lequel il y a un principe d'isolation qui s'applique
00:50directement sur les façades des bâtiments, principalement terrières, bureaux, commerces.
00:57Donc ça, ça représente plus de la moitié de son chiffre d'affaires.
00:59Il y a ensuite des panneaux isolants, donc en matériaux isolants qui servent un peu
01:05partout dans le bâtiment également, et puis pour des conduits de calorifuges.
01:09Ça c'est un autre 20% du chiffre d'affaires, et puis après il y a des divisions plus petites
01:17autour de l'eau, la ventilation, la lumière, et puis des solutions spécifiques pour les
01:27salles où il y a beaucoup d'ordinateurs par exemple.
01:29Mais leur métier c'est bien l'isolation, c'est-à-dire qu'on les a souvent comparés
01:33à Saint-Gobain.
01:34Saint-Gobain est beaucoup plus diversifié de ce point de vue-là, Kingspan est beaucoup
01:37plus recentré sur ce métier de l'isolation.
01:40Qu'est-ce qui porte leur croissance ? À quel régime de croissance évolue le groupe Kingspan
01:46aujourd'hui ?
01:47On imagine qu'il y a un côté un peu cyclique lié au cycle du bâtiment, de l'immobilier,
01:51mais il y a aussi derrière l'isolation la méga-tendance de l'efficacité énergétique
01:56des bâtiments en l'occurrence.
01:57Oui, et c'est ça la tendance très porteuse, parce que 85% de leur chiffre d'affaires
02:02est tourné vers l'efficacité énergétique.
02:05On sait que les bâtiments sont responsables d'environ 40% des émissions de CO2, et c'est
02:11lié à la consommation d'énergie, à la climatisation, etc.
02:15Donc l'isolation, c'est un vrai enjeu, et donc la demande d'efficacité énergétique
02:22est un impératif qui est porté par un mélange d'ambition climatique, mais aussi plus concrètement
02:30de réduction de la facture énergétique.
02:31Le facture à la fin du mois, bien sûr !
02:33Et ça, ça parle à tout le monde, et ce sont des tendances très très longues.
02:40Alors la croissance de Kingspan, ça a été, suivant la plage que vous regardez, de l'ordre
02:49de 10-15% sur le passé, et ils ambitionnent d'ici les 6-7 prochaines années de doubler
03:00en taille, ce qui veut de nouveau dire un taux de croissance à deux chiffres.
03:06Donc c'est vraiment une tendance soutenue, et puis il faut savoir qu'il y a quelques
03:14acteurs bien installés, Kingspan qui est leader, Saint-Gobain, et puis il y a Rockwool,
03:20puis un autre, mais le marché reste quand même assez fragmenté, suivant les endroits,
03:28ce qui donne la possibilité de faire des acquisitions, et surtout le potentiel dans
03:36certains marchés reste encore très élevé.
03:38Alors le panneau sandwich, bon, ils ont peut-être déjà fait le plein, je dirais, en Europe,
03:44donc ça va être porté plus par l'innovation, mais aux Etats-Unis, il y a encore énormément
03:49de potentiel pour les produits de Kingspan, parce qu'ils sont sous-utilisés, et les
03:55solutions qui sont utilisées actuellement sont beaucoup moins efficaces, donc beaucoup
04:00plus chères à la fin de l'année.
04:03Question intéressante dans le contexte actuel, c'est quoi la stratégie de Kingspan sur un
04:06marché clé comme le marché américain ? C'est une boîte très européenne quand même déjà
04:10aujourd'hui, c'est ça ?
04:11C'est très européen, voilà.
04:12Mais si l'objectif pour le doublement de la taille dans les 6-7 années qui viennent
04:17c'est aussi de se faire une place sur le marché américain, quelle est la stratégie ? Ils
04:22ont de la production sur place, pas du tout ?
04:24Oui, alors les produits de Kingspan, ça voyage à pas plus de 700 kilomètres, donc il faut
04:32nécessairement être local, et ils ont à peu près 200 sites de production dans 80
04:38pays.
04:39Ils ont une empreinte mondiale, cela dit donc très européen parce que c'est 70% européen,
04:4720%, un peu plus de 20% États-Unis ou Amériques, et le reste du monde, un peu en Asie, un peu
04:54en Australie.
04:55Et donc sur leur produit cœur, ils vont continuer à augmenter le taux de pénétration là
05:06où c'est possible, notamment les États-Unis, ils vont continuer à acquérir des sociétés
05:14pour accélérer l'implantation là où ils ont la possibilité de le faire.
05:19Et puis dans certaines niches, ils vont aussi se développer, notamment par acquisition,
05:28mais très organiques aussi.
05:29Ils ont un historique d'intégration avéré.
05:36D'accord, ils savent faire.
05:38Mais ils savent faire, voilà.
05:40Mais la croissance organique reste le moteur principal.
05:44On va dire que historiquement, ça a été moitié-moitié et comme ils visent toujours
05:49de faire des petites acquisitions à des prix raisonnables, soit pour accélérer le maillage,
05:58soit pour acheter des produits qui enrichissent leur portefeuille, voilà, c'est possible
06:02que ça continue à peu près avec une répartition de cet ordre-là, moitié-moitié.
06:07Toujours sur le modèle économique, comment est-ce qu'ils distribuent leurs produits ?
06:10C'est une distribution qui peut se faire en direct ?
06:12Leurs clients, d'ailleurs, qui sont-ils concrètement ?
06:14C'est des promoteurs immobiliers, c'est ceux qui rénovent les bâtiments, c'est ça ?
06:18C'est ceux qu'ils construisent parce qu'ils font deux tiers en direct et un tiers en distribution.
06:24Et leur but, c'est toujours d'être la référence pour être prescrit.
06:32C'est un peu comme les guéberrites dans un autre domaine.
06:38L'idée, c'est d'avoir toujours dans le catalogue les produits les plus performants.
06:43Alors, la performance, ça se nourrit par l'innovation, ils en font beaucoup.
06:47Alors, l'innovation sur la meilleure qualité d'isolation thermique, phonique,
06:56la protection contre le feu.
06:59Mais donc, ils ont un réseau de prescripteurs qui font qu'il faut que ça devienne un réflexe.
07:05Pour qu'ils soient incontournables, c'est ça.
07:07Voilà, on pense isolation, on pense Kingspan.
07:09Et dans l'innovation, notamment, ils sont en train de continuer à lancer des produits
07:17qui peuvent vraiment changer la donne, notamment dans l'acier, par exemple,
07:21qui rassemblent isolation et panneau solaire dans un seul produit.
07:26Et donc, ça, c'est très malin parce que ça veut dire qu'à la sortie, il n'y a qu'un intervenant
07:32plutôt que des tas d'intervenants et c'est tout en un, énergie et isolation.
07:40J'ai une question avant qu'on parle du titre Kingspan en tant que tel.
07:45Il y avait eu cette controverse majeure en 2017, c'était l'incendie de la tour Grenfell à Londres.
07:51Je crois qu'il y avait eu une dizaine d'essais quand même dans cette tour.
07:55Donc, ça avait été un événement assez majeur avec des matériaux de Kingspan,
07:59mais pas uniquement, Saint-Gobain aussi était impliqué dans les matériaux potentiellement défectueux.
08:09Quelle leçon ils ont tiré de ce qui était une controverse majeure à l'époque ?
08:13Je me souviens, on en avait beaucoup parlé.
08:15Ce qu'ils en ont tiré, c'est d'être encore plus vigilants sur les spécifications techniques
08:21d'installation de leurs produits parce qu'en fait, c'est ça qui est clé.
08:26Si on utilise incorrectement un produit, ça peut présenter des risques.
08:35Ils avaient beaucoup travaillé là-dessus par la suite.
08:38Ils ont resserré les spécifications et les conditions d'utilisation de leurs produits.
08:43Venons-en au titre, comment ça se classe Kingspan ?
08:47Ça reste quand même une valeur cyclique, j'imagine, de croissance avec les taux de croissance que vous avez indiqués, Elisabeth ?
08:52Oui, c'est ça. C'est clairement un dossier de croissance avec des marchés très porteurs
09:02et puis des choses qu'on aime bien chez nous, c'est-à-dire une position de leader, une belle culture, tout ça.
09:11Mais il y a une corrélation au bâtiment, même si le fait qu'eux interviennent sur l'efficacité énergétique
09:22et puis qu'ils soient quand même présents un peu partout dans le monde, ça lisse un peu la spécificité.
09:30Mais c'est trois quarts construction, un quart rénovation, donc il y a forcément une interférence avec les cycles de construction.
09:41Oui, et puis je ne sais pas, il y a un plan en Allemagne, il y a peut-être demain un apaisement du conflit entre la Russie et l'Ukraine
09:47et la perspective de reconstruction. Dans le cycle, il y a aussi des choses positives, c'est ça ce que je veux dire.
09:53Oui, par définition, il y a des hauts et puis des bas et puis des hauts après.
09:58Et c'est une valeur qu'on traite comment justement en portefeuille parce que c'est vrai qu'il y a une grande amplitude de variations du cours de bourse
10:06et là, spécifiquement en ce moment, c'est un bon moment pour l'avoir, vous dites ?
10:10Alors c'est boursièrement très volatile et aussi bien en fondamentale, ça coche pas mal de cases.
10:21C'est vrai que là, le parcours récent a été plus heurté, essentiellement à cause de ce qui a heurté...
10:31Oui, pas que Kingspan.
10:34Mais comme c'est un titre très volatile et qu'il y a eu un peu de l'espoir et puis de la déception sur la dynamique qui repart,
10:49le fait est que le cours est un peu déprimé par rapport à ce qu'il a pu être.
10:55Et étant donné les très belles qualités du dossier, nous on le conserve en portefeuille, tout à fait.
11:01Merci beaucoup Elisabeth, merci d'être venue décrypter pour nous ce cas d'investissement,
11:05le cas Kingspan, société irlandaise, pure player de l'isolation thermique notamment des bâtiments.
11:11Elisabeth de Saint-Léger, associée et gérante financière chez Clartin Associé
11:15qui est avec nous l'invitée de ce dernier quart d'heure dans Smart Bourse.